國內(nèi)黑色系期貨多個(gè)品種雖在10月份跌破了年內(nèi)前低位，但在10月末開始集體反彈。相較于成材，本輪原料反彈的勢頭明顯更強(qiáng)，雙焦主力合約自11月1日觸底之后強(qiáng)勢反彈，截至11月15日收盤，焦炭主力合約累計(jì)漲幅達(dá)到14.86%，焦煤主力合約累漲15.13%，均收復(fù)了10月份大部分跌幅?；仡櫛据喎磸?，筆者認(rèn)為雙焦期貨之所以表現(xiàn)強(qiáng)勁，是因?yàn)槠贩N自身基差修復(fù)與國內(nèi)外宏觀利多共同推動(dòng)。

  品種自身方面，價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的一大功能，因此盤面領(lǐng)先現(xiàn)貨并不意外。但在10月份的下跌行情中，雙焦盤面表現(xiàn)出過于超前的情況。以焦炭主力收盤價(jià)來看，10月份最大跌幅達(dá)到507元/噸，相當(dāng)于提前反映了現(xiàn)貨5輪左右下跌預(yù)期。反觀現(xiàn)貨市場，11月上旬現(xiàn)貨第3輪提降才基本落地執(zhí)行，且有貿(mào)易商反映很難以提降3輪價(jià)格拿到現(xiàn)貨。在現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)相對滯后的情況下，焦炭基差處于高位，在市場察覺現(xiàn)貨實(shí)際降幅可能達(dá)不到5輪之后，基差修復(fù)推動(dòng)盤面上漲。

  宏觀方面，美國10月份CPI同比上漲7.7%，低于預(yù)期值8%及前值8.2%。隨著通脹顯露出下行苗頭以及美國本土經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，市場對于美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)強(qiáng)力加息的預(yù)期有所降溫。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50個(gè)基點(diǎn)，至4.25%—4.50%區(qū)間的概率為80.6%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為19.4%。受此影響，近期美元指數(shù)快速下挫，跌破110關(guān)口，為大宗商品整體反彈創(chuàng)造了有利條件。國內(nèi)方面，11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布通知，要求在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針不動(dòng)搖的情況下，對當(dāng)前疫情防控政策進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，疫情防控對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響有望降低。據(jù)媒體報(bào)道，11月11日央行及銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布支持地產(chǎn)行業(yè)的16條政策，其中提出房企半年內(nèi)到期的開發(fā)貸、信托貸款等存量融資，允許展期1年，且可不調(diào)貸款分類；鼓勵(lì)信托等資管產(chǎn)品支持房企合理融資需求，不論國企或民企。這有助于緩解房企資金鏈緊張問題，降低房企違約事件發(fā)生概率，對于市場信心也有較強(qiáng)提振，在消息傳出來后，地產(chǎn)股及黑色系期貨均明顯上揚(yáng)。

  總體來看，雙焦本輪強(qiáng)反彈與品種供需面關(guān)系不大，品種高基差本就限制了盤面下跌空間，而宏觀利多頻出使得市場情緒快速扭轉(zhuǎn)，盤面進(jìn)而出現(xiàn)可觀漲幅。

  當(dāng)前焦炭2301合約已升水現(xiàn)貨100元/噸左右，焦煤2301合約也已接近平水，因此不少市場分析認(rèn)為雙焦現(xiàn)貨有望止跌上行，筆者認(rèn)為進(jìn)入12月，隨著焦化、鋼廠原料冬儲(chǔ)備貨啟動(dòng)，現(xiàn)貨確實(shí)有反彈動(dòng)力，但考慮到鋼材的消費(fèi)淡季也將到來，需求端無力支撐鋼廠利潤擴(kuò)大，在當(dāng)前鋼廠利潤整體微薄甚至部分虧損的情況下，焦炭現(xiàn)貨提漲幅度有限。

  往后來看，大宗商品交易的關(guān)注點(diǎn)可能已從海外加息轉(zhuǎn)移至經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的需求下行，因此即便美元指數(shù)走弱，對商品走勢也不宜太過樂觀。而對于黑色系來說，地產(chǎn)支持政策更多的還是防范化解風(fēng)險(xiǎn)，從10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)用鋼需求還將維持底部振蕩。隨著移倉換月時(shí)點(diǎn)臨近，雙焦2301合約的漲跌空間或都比較有限，而對于2305合約來說，短期盤面在諸多利多因素支撐之下整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，但鋼價(jià)及鋼廠利潤在需求季節(jié)性走弱、庫存開始累積后有可能轉(zhuǎn)弱，隨著利多因素逐步釋放，盤面通過上漲提前交易冬儲(chǔ)補(bǔ)庫預(yù)期之后或再度轉(zhuǎn)弱，中期來看，可以關(guān)注遠(yuǎn)月逢高沽空機(jī)會(huì)。

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