繼上周五短暫反彈后，本周一，焦煤、焦炭盤面在下游需求走弱的預期下開始交易修復升水邏輯，出現(xiàn)重度下挫，領跌黑色系板塊。其中，焦煤主力2301合約放量收跌于2063.5元/噸，焦炭主力2301合約最低跌至2657元/噸，創(chuàng)下近一個月的新低，截至收盤下跌4.29%。

  “上周雙焦期貨對于煤礦安全檢查、焦化企業(yè)限產(chǎn)以及煤焦運輸受限等供應端收縮的邏輯交易得相對較為充分，因此出現(xiàn)大幅走強行情。而本周一雙焦期貨盤面出現(xiàn)大幅下跌，我們認為主要是在交易預期弱的邏輯，根源在鋼材端。”高級研究員曾亮表示，雖然目前鋼廠高爐開工仍然處于高位，鐵水產(chǎn)量仍處于240萬噸/日的年內(nèi)高位水平，但隨著鋼材需求旺季窗口期即將過去，在房地產(chǎn)等對需求壓制的情況下，鋼價逐步承壓下跌，再加上目前鋼材生產(chǎn)處于微利狀態(tài)，鋼價的進一步下跌倒逼原料降價，從而負反饋到原料端，因此雙焦價格承壓高位回落。

  在估值方面，無論從比價還是盤面利潤看，目前焦煤、焦炭均屬黑色系中估值較高的品種，意味著“雙焦”存在下調空間。在驅動方面，“雙焦”的利多驅動從國慶節(jié)后就有所減弱，主力合約也呈現(xiàn)偏弱走勢，本輪下行應屬于“利多出盡后的階段性回調”。

  “具體來看，9月份利多驅動主要來自四方面：節(jié)前補庫、煤礦安監(jiān)、終端需求旺季以及電煤保供。目前為止，補庫預期已充分兌現(xiàn)，安監(jiān)短期影響也臨近尾聲，最主要還是終端需求的改善預期落空，整體市場氛圍有所轉弱?！睂毘瞧谪浐谏芯啃〗M表示，不過，“雙焦”本輪走弱中基本面利空驅動并不強，考慮到2301合約涉及采暖季保供問題，期價下方支撐仍存。

  據(jù)了解，近期受多重因素影響，焦煤、焦炭供需雙減，總庫存環(huán)比去化。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，10月份，山西共新增19座停產(chǎn)焦煤煤礦，涉及產(chǎn)能3115萬噸，占山西焦煤總產(chǎn)能5.2%。另外，焦化廠除虧損下的被動限產(chǎn)外，近期山西部分焦企接到環(huán)保限產(chǎn)通知，需執(zhí)行3天72小時結焦，限產(chǎn)幅度約70%，焦炭供應進一步受限。

  從焦炭來看，供應方面，近期在焦化利潤虧損的情況下，獨立焦化廠產(chǎn)量快速下降，若原料短缺問題無法解決，不排除焦化開工率繼續(xù)向下的可能。需求方面，雖然部分鋼廠焦炭庫存較低，但由于運輸?shù)纫蛩?，焦炭無法順利入廠，目前焦炭需求端明顯受限。綜合來看，在物流運輸不暢、焦化企業(yè)及鋼廠均陸續(xù)限產(chǎn)的情況下，焦炭供需兩端均受到壓制，短期焦炭市場或繼續(xù)處于供需緊平衡格局。

  焦煤方面，目前焦煤市場供需格局偏緊，短期國內(nèi)焦煤煤礦開工有所下降。需求方面，本周焦化廠開工率降至70%左右，焦化企業(yè)的限產(chǎn)減產(chǎn)對焦煤需求形成壓制。

  “事實上，9月以來高爐開工率持續(xù)小幅回升。截至9月末，唐山和全國高爐開工率分別為59.52%和82.81%，鋼廠對‘雙焦’補庫，鋼廠焦炭庫存一個月的時間增加超45萬噸至645.30萬噸，焦煤庫存也回升超20萬噸至649.06萬噸。盡管如此，鋼廠的‘雙焦’庫存仍處于歷史同期低位，這促使雙焦價格低位補漲。國慶長假后，因噸鋼利潤收縮，10月14日當周唐山和全國高爐開工率分別回落至55.56%和82.62%，鐵水產(chǎn)量目前仍維持240.15萬噸/日的高位，但后續(xù)易降難增，鐵水日產(chǎn)水平或見頂回落。而鋼材終端需求表現(xiàn)不佳是對黑色系自下而上帶來打壓的主要驅動因素，螺紋鋼在國慶期間大幅累庫，周度表需驟降超100萬噸，節(jié)后略有去庫但節(jié)奏不暢。季節(jié)性旺季已進入下半場，鋼材需求始終未能如期好轉，隨著時間的推移，四季度后期恐進一步承壓?！毙录o元期貨投資咨詢部負責人石磊說。

  國慶節(jié)后首周，黑龍江、內(nèi)蒙古、新疆、甘肅提前開栓供暖，雖然近期大秦線秋檢，但今年保供任務提前執(zhí)行，蒙煤進口中也有大量份額分配給風化煤，目前國內(nèi)電廠煤炭庫存充足，雖然電煤保供會持續(xù)擠壓焦煤供應，但短期內(nèi)對焦煤供應難有進一步的影響。

  記者了解到，目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤依然主要集中在煤礦端，焦企持續(xù)虧損。從鋼聯(lián)數(shù)據(jù)看，目前全國焦化廠平均虧損水平85元/噸左右。此外，在上周中焦協(xié)會議上，各焦企表示行業(yè)整體噸焦虧損在300元/噸左右。

  “焦化陷入虧損，焦企挺價意愿較強，但鋼廠利潤也十分低迷，焦鋼博弈下，終端鋼材需求前景成為‘雙焦’價格的主要決定因素。需求若有起色，‘雙焦’、鋼礦都將有所反彈；若需求表現(xiàn)不佳，焦炭、鐵礦將最先受到打壓，焦煤受供應端的支撐，相較于焦炭跌勢稍弱。”

  從中長期看，“雙焦”價格走勢取決于兩方面：一是終端需求變化；二是焦煤供應變化。

  后期“雙焦”將處于一個上有頂、下有底的區(qū)間振蕩運行。他表示，四季度焦煤供應將處于偏緊格局，對“雙焦”價格形成支撐。而“雙焦”的價格頂部來自鋼材端，隨著鋼材需求的季節(jié)性下滑，鋼廠鐵水見頂，鋼價逐步承壓下跌，進而對“雙焦”等原料價格形成負反饋。

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