在國內(nèi)穩(wěn)增長背景下，四季度用鋼需求存在邊際改善預(yù)期，螺紋鋼低庫存支撐也依然強(qiáng)勁。因此，預(yù)計四季度鋼價將先強(qiáng)后弱，鋼材價格中樞仍存在階段性上移預(yù)期。

  三季度螺紋鋼期貨呈“W”形走勢，整體表現(xiàn)為高點逐步降低、低點有所抬升。展望四季度，筆者認(rèn)為，9月下旬螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差再度收縮，低庫存背景下，需求邊際改善預(yù)期再度為鋼價提供一定的支撐。

復(fù)產(chǎn)階段存多重差異

  自8月起，鋼企復(fù)產(chǎn)過程中出現(xiàn)了三重差異化表現(xiàn)：一是周度日均鐵水產(chǎn)量與五大材產(chǎn)量的恢復(fù)差距再次拉開，反映出傳統(tǒng)五大材以外的品種鋼增長速度更快；二是螺紋鋼長流程復(fù)產(chǎn)情況整體優(yōu)于短流程，長流程產(chǎn)量呈現(xiàn)連續(xù)攀升態(tài)勢，而短流程雖然復(fù)產(chǎn)時間早于高爐，但在川渝等地限電影響以及廢鋼資源到貨量偏低的影響下，電爐呈現(xiàn)緩慢爬坡式復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)力度不大，短流程產(chǎn)量振蕩式小幅上移；三是螺紋鋼產(chǎn)量恢復(fù)強(qiáng)于熱卷，螺紋鋼產(chǎn)量自7月下旬7連升，9月中旬才逐步企穩(wěn)。熱卷產(chǎn)量受制于卷螺利潤差持續(xù)走弱以及軋材限電相關(guān)影響，反彈時間短，且缺乏連續(xù)性。

利潤偏低或成常態(tài)

  三季度鋼企利潤整體呈先揚(yáng)后抑態(tài)勢，鋼企盈利觸底反彈后再自高位有所回落。鋼企長期虧損格局不利于行業(yè)穩(wěn)定及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，因此利潤修復(fù)的途徑成為關(guān)注重點。理論上，修復(fù)途徑主要有兩個：一是鋼材漲幅需超過原料，這就對四季度的需求增量有一定的要求；二是原料跌幅需超過鋼材，這就對四季度原料的供應(yīng)增量或需求減量有一定要求。當(dāng)前原料供應(yīng)整體偏穩(wěn)，在國家穩(wěn)增長主線下，鋼企大規(guī)模減產(chǎn)的可能性也較為有限。因此，鋼企利潤增加的兩條途徑都存在一定困難，鋼企低利潤格局或成為常態(tài)。相比之下，鋼材需求恢復(fù)帶來的利潤修復(fù)途徑或相對容易，由此來看，最終矛盾的核心仍將回歸到需求端。

低庫存支撐仍強(qiáng)

  三季度地產(chǎn)政策加碼，從保交樓、保房企和注入流動性等方面多管齊下助力房地產(chǎn)市場風(fēng)險化解。在此背景下，三季度房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)房價下調(diào)、前端邊際企穩(wěn)、竣工下行速度放緩的主要特征。其中穩(wěn)增長“保交樓”政策的指導(dǎo)作用暫時對竣工方面的效果更明顯，對用鋼需求的提振仍然較為有限，銷售端整體表現(xiàn)偏低迷。但9月下旬高頻商品房成交數(shù)據(jù)大幅改善，在一定程度上釋放出邊際向好的部分信號，因此四季度需求仍有恢復(fù)空間。從房地產(chǎn)各指標(biāo)的關(guān)系來看，四季度末或明年有望邁入新一輪地產(chǎn)周期，但新周期初期難以快速反轉(zhuǎn)，仍將以低位運行為主。

  總體來看，螺紋鋼供應(yīng)端先后經(jīng)歷了強(qiáng)收縮和近兩個月的復(fù)產(chǎn)，而且天氣、疫情等因素的影響也在逐步減弱，所以供應(yīng)端最大的彈性已經(jīng)顯現(xiàn)完畢。而且在鋼鐵企業(yè)維持常態(tài)化低利潤的背景下，鋼材自身產(chǎn)量調(diào)節(jié)動能轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)量的調(diào)節(jié)更多將依賴于需求端的變化。

  四季度初期仍屬于“金九銀十”的季節(jié)性需求旺季窗口，所以關(guān)注重點仍將落在鋼材需求的表現(xiàn)上。從全局角度來看，在國內(nèi)穩(wěn)增長背景下，四季度用鋼需求存在邊際改善預(yù)期，螺紋鋼低庫存支撐也依然強(qiáng)勁。因此，預(yù)計四季度鋼價將先強(qiáng)后弱，鋼材價格中樞仍存在階段性上移預(yù)期。

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