鋼價(jià)自5月底以來(lái)的反彈勢(shì)頭在8月初戛然而止，2201合約一度跌至5000元/噸以下。雖然今年螺紋鋼期價(jià)創(chuàng)下上市以來(lái)的新高，但是市場(chǎng)普遍反映價(jià)格節(jié)奏變化快，操作難度大，貿(mào)易商稍有不慎就可能要承受較大的浮虧，去年表現(xiàn)良好的商品CTA策略近期也業(yè)績(jī)不佳。

與去年資產(chǎn)集體走強(qiáng)有所不同，今年二季度以來(lái)，市場(chǎng)分化程度明顯加劇，商品和股票走勢(shì)分化、不同板塊商品間走勢(shì)分化、同一板塊不同品種或上下游之間走勢(shì)分化等。對(duì)于當(dāng)下價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化的原因，以及后期該選擇怎樣的經(jīng)營(yíng)和交易策略，筆者結(jié)合宏觀面和基本面作出如下分析：

從全球流動(dòng)性來(lái)看，總量上貨幣政策邊際收緊預(yù)期已經(jīng)基本形成，而結(jié)構(gòu)上關(guān)系惡化導(dǎo)致海外資金風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，這都可能意味著資產(chǎn)價(jià)格上漲動(dòng)力在減弱，短期進(jìn)入“Rish-off”模式，這點(diǎn)在A股和大宗商品上已經(jīng)有所反應(yīng)。另外，從近期一系列宏觀政策層面的會(huì)議內(nèi)容來(lái)看，通脹壓力似乎有所緩解，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)高層把重心轉(zhuǎn)移到共同富裕、縮小差距等長(zhǎng)期目標(biāo)上。而關(guān)于防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的工作部署也不禁讓人聯(lián)想到“恒大事件”可能給金融市場(chǎng)帶來(lái)的系統(tǒng)性沖擊，這將加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。筆者認(rèn)為，政策要兼顧的事情越多，風(fēng)格切換的速度會(huì)加快，市場(chǎng)分化程度就越高，因此也需要通過更深入的研究去把握結(jié)構(gòu)性的變化。

黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分化表現(xiàn)也比較明顯。一般情況下，成材和鐵礦石、焦煤和焦炭?jī)r(jià)格相關(guān)性比較高，這跟成本結(jié)構(gòu)、定價(jià)方式以及行業(yè)集中度有關(guān)系。今年煤炭供應(yīng)偏緊導(dǎo)致煤焦價(jià)格不斷上漲，但似乎對(duì)鋼價(jià)的影響并不是很大，筆者認(rèn)為這跟小鋼廠被嚴(yán)格限產(chǎn)、而大鋼廠多數(shù)都有煤企的長(zhǎng)協(xié)合同有關(guān)。而鐵礦石大部分是通過進(jìn)口的，以指數(shù)月度定價(jià)和港口現(xiàn)貨定價(jià)兩種價(jià)格形勢(shì)為主，因此鋼價(jià)對(duì)鐵礦石價(jià)格的變動(dòng)更為敏感。從各個(gè)品種的產(chǎn)量還有庫(kù)存情況來(lái)看，鐵礦石無(wú)疑是最悲觀的，一方面鐵礦石相對(duì)于鋼廠和煤礦供給端限制較?。涣硪环矫?，結(jié)合近期鐵礦進(jìn)口量減少而庫(kù)存仍在持續(xù)累積的情況，鐵礦石需求也受到了很大影響。

前期傳聞?wù)f有鋼廠在出售長(zhǎng)協(xié)礦，導(dǎo)致港口現(xiàn)貨和盤面價(jià)格大幅下挫。然而，無(wú)論從市場(chǎng)交易情況還是從近期各部門的表態(tài)來(lái)看，鋼廠限產(chǎn)短期并不會(huì)放松，鐵礦石需求難以得到提振。值得關(guān)注的是，筆者研究發(fā)現(xiàn)，盡管從去年年中至今，巴西和澳大利亞發(fā)往我國(guó)青島港的運(yùn)費(fèi)上漲了3至4倍，但螺礦比不但沒有走弱反而有走強(qiáng)的跡象。從圖形上看，螺礦比經(jīng)過一年的振蕩，于近期向上突破。這種變化的基本面支撐一方面來(lái)源于我國(guó)在不斷提高鐵礦石的自給能力，另一方面鋼鐵行業(yè)集中度在寶武鋼鐵的兼并動(dòng)作下正在快速提升，鐵礦石采購(gòu)議價(jià)能力有望大幅提升，這或暗示著成材和原料中期強(qiáng)弱轉(zhuǎn)變的序幕已經(jīng)拉開，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)和海外鐵礦巨頭公司股票走勢(shì)也正反映了這種變化預(yù)期。

綜合來(lái)看，在“碳中和、碳達(dá)峰”的大背景下，筆者對(duì)限產(chǎn)政策影響下的鋼價(jià)并不悲觀，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)需要關(guān)注期現(xiàn)的絕對(duì)價(jià)格、螺礦相對(duì)價(jià)格以及下游資金面。預(yù)計(jì)后市螺紋鋼高波動(dòng)局面還將延續(xù)，建議現(xiàn)貨企業(yè)結(jié)合期貨工具靈活管理庫(kù)存，期貨投資者短期以振蕩思路對(duì)待，快進(jìn)快出。

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