焦煤受需求邊際好轉(zhuǎn)的影響，短期價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)有反彈。不過(guò)，從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，焦煤價(jià)格依然偏高。同時(shí)，隨著供應(yīng)逐步回升，基本面寬松格局將進(jìn)一步顯現(xiàn)，中期價(jià)格重心料逐步回落。

  焦煤估值依然偏高。6月中旬開(kāi)始，黑色系普跌，鋼材、鐵礦石價(jià)格已經(jīng)回落到2021年之前的正常水平，但焦煤價(jià)格依然偏高，螺紋鋼與焦煤的比值、鐵礦石與焦煤的比值依舊處在歷史高位。2021年之前，焦煤期貨主力合約價(jià)格普遍在1500元/噸以下，長(zhǎng)期價(jià)格中樞在1100—1200元/噸。隨著2020年國(guó)內(nèi)開(kāi)始禁止進(jìn)口澳洲焦煤，加上疫情影響蒙煤通關(guān)，焦煤價(jià)格開(kāi)始上漲。

  雖然今年受需求回落的影響，焦煤價(jià)格有明顯調(diào)整，但從絕對(duì)估值來(lái)看，2200元/噸左右的焦煤價(jià)格依然高于往年。另從整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配來(lái)看，焦煤利潤(rùn)分配也是行業(yè)中最高的。因此，在高估值以及整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求不佳的背景下，焦煤繼續(xù)上行的壓力會(huì)越來(lái)越大。

  國(guó)內(nèi)產(chǎn)量以穩(wěn)為主。1—6月，我國(guó)焦煤累計(jì)產(chǎn)量2.47億噸，同比增長(zhǎng)2.6%。第一季度焦煤產(chǎn)量有明顯回升，第二季度受疫情、安全檢查和價(jià)格下跌等各種因素影響，供應(yīng)有所下降，但從相關(guān)數(shù)據(jù)也能看到，今年限產(chǎn)力度小且沒(méi)有太多政策干擾，與2021年同期相比還是保持一定的增量。7月以來(lái)，煤礦安全事故多發(fā)，煤礦安檢階段性加嚴(yán)，但總體影響有限。目前，煤炭保供穩(wěn)價(jià)依然是主要的政策方向，并且近期焦煤出現(xiàn)一定幅度的反彈，促使煤礦開(kāi)工率回升。按照汾謂煤礦公布的數(shù)據(jù)，周度焦煤原煤的產(chǎn)量有望保持在620萬(wàn)噸，同比還是保持增量，國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)以穩(wěn)為主。

  進(jìn)口量逐步回升。焦煤供應(yīng)的主要變量在于進(jìn)口端回升。國(guó)內(nèi)焦煤對(duì)外依存度在10%—15%，澳洲、蒙古的焦煤進(jìn)口對(duì)國(guó)內(nèi)焦煤的供應(yīng)影響非常大。1—6月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口焦煤2605萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17%，預(yù)計(jì)7月焦煤進(jìn)口在去年低基數(shù)背景下同比還會(huì)保持增長(zhǎng)。

  焦煤供應(yīng)的主要增量來(lái)自于蒙古和俄羅斯，1—6月，我國(guó)進(jìn)口蒙煤749.13萬(wàn)噸，同比減少85.46萬(wàn)噸，降幅10.24%。受疫情影響，上半年蒙煤進(jìn)口有所減少，策克口岸自2021年10月18日受疫情影響暫停通關(guān)以來(lái)，直到今年5月25日才恢復(fù)通關(guān)。不過(guò)，6月以來(lái)，隨著策克口岸通關(guān)恢復(fù)疊加疫情影響減弱，蒙煤通關(guān)有明顯增加?，F(xiàn)在甘其毛都的日通關(guān)車(chē)輛達(dá)到500車(chē)，策克口岸的通關(guān)車(chē)輛在400車(chē)附近，短期會(huì)保持這一水平。從下半年來(lái)看，隨著中蒙鐵路竣工，蒙煤進(jìn)口預(yù)計(jì)還會(huì)有進(jìn)一步的增量。

  俄羅斯是今年焦煤主要的進(jìn)口增加國(guó)。1—6月，我國(guó)進(jìn)口俄羅斯焦煤844.66萬(wàn)噸，同比增加94.54%。近期，俄羅斯焦煤到港仍呈高位振蕩態(tài)勢(shì)，進(jìn)口相對(duì)穩(wěn)定。隨著進(jìn)口利潤(rùn)恢復(fù)，美國(guó)、加拿大的焦煤進(jìn)口也有回升驅(qū)動(dòng)，再者澳洲焦煤的進(jìn)口一直是影響焦煤價(jià)格的另一個(gè)重要因素。在暫停澳洲焦煤進(jìn)口之前，澳洲基本是我國(guó)焦煤最主要的進(jìn)口國(guó)，占全部進(jìn)口量的40%以上。因此，一旦澳洲焦煤進(jìn)口放開(kāi)，將對(duì)焦煤總體供應(yīng)產(chǎn)生較大影響。今年多次傳出進(jìn)口放開(kāi)的消息，從澳洲焦煤發(fā)往我國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，短期并沒(méi)有這一跡象，但仍需要密切關(guān)注。

  需求邊際有所回暖。焦煤此輪價(jià)格反彈的主要邏輯在于需求邊際好轉(zhuǎn)。前期鋼廠大幅減產(chǎn)導(dǎo)致焦炭、焦煤需求下滑，焦煤價(jià)格承壓。不過(guò)，近期焦鋼企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)明顯修復(fù)，使得焦煤需求逐漸改善。目前，長(zhǎng)流程鋼廠噸鋼利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)到300元以上，前期檢修的鋼廠在逐步復(fù)產(chǎn)。因此，9月之前，鋼廠復(fù)產(chǎn)帶來(lái)焦煤需求好轉(zhuǎn)的確定性較大。不過(guò)，展望下半年，房地產(chǎn)依然拖累用鋼需求，焦煤需求回升的幅度和空間也受限。

  與此同時(shí)，庫(kù)存持續(xù)累積。隨著焦煤供應(yīng)回升，加上需求處在低位，焦煤供需格局從前期的緊缺轉(zhuǎn)為邊際寬松，表現(xiàn)為總庫(kù)存開(kāi)始增加。庫(kù)存增幅主要集中在上游煤礦。按照汾謂煤礦的焦煤、精煤庫(kù)存和鋼聯(lián)的焦化廠、鋼廠、港口庫(kù)存數(shù)據(jù)推算，焦煤總庫(kù)存在7月開(kāi)始增加，總量趨于寬松。

  整體來(lái)看，對(duì)焦煤來(lái)說(shuō)，鋼廠和焦化廠延續(xù)復(fù)產(chǎn)，焦煤需求邊際好轉(zhuǎn)。在鋼材旺季來(lái)臨之前，預(yù)期無(wú)法證偽，焦煤價(jià)格存在一定支撐。不過(guò)，從中期來(lái)看，焦煤供應(yīng)回升和鋼材疲軟的需求確定性較大，反彈后價(jià)格還會(huì)繼續(xù)承壓。

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