黑色系商品近日整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢，其中雙焦連續(xù)下跌三日，截至5月25日下午收盤，焦炭、焦煤主力合約分別收跌2.14%、1.68%。在煤炭保供穩(wěn)價政策依舊的背景下，由于蒙煤進口增加、終端需求的拉動不足，市場普遍預(yù)計雙焦將繼續(xù)承壓下行。

焦煤供應(yīng)增加

  近日蒙煤進口增加的消息主導(dǎo)著焦煤的供應(yīng)邏輯，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)（Mysteel），5月25日策克口岸恢復(fù)通關(guān)，預(yù)計通關(guān)車數(shù)20—30車區(qū)間內(nèi)，甘其毛都口岸昨天通關(guān)432車，后續(xù)仍有上漲空間。而除了蒙煤的增加外，進口供應(yīng)整體也出現(xiàn)了明顯的增長，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，4月我國進口焦煤425.6萬噸，同比增加22.2％、環(huán)比增加13.1％。與去年同期相比，4月自俄羅斯進口增加124.2％至170.7萬噸、自加拿大進口增加29.4％至81.6萬噸、自蒙古進口增加112％至130.8萬噸。

  雖然進口供應(yīng)增加是目前焦煤供應(yīng)的主要增量，但在保供政策下，國內(nèi)供應(yīng)也在穩(wěn)步提升，根據(jù)汾渭統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1-3月煉焦原煤產(chǎn)量同比增5.7%，其中3月同比增5.2%；1-3月煉焦精煤產(chǎn)量同比增2.26%，其中3月同比增4.8%。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-4月原煤產(chǎn)量同比增長10.5%，其中山西、陜西、內(nèi)蒙古、新疆4省份的原煤產(chǎn)量同比分別增長9.9%、5.8%、14.6%和29%；而近期由于山西事故煤礦復(fù)產(chǎn)，汾渭統(tǒng)計周度焦煤原煤產(chǎn)量939.52萬噸，環(huán)比增9.42萬噸。雖然目前國產(chǎn)焦煤產(chǎn)量仍處歷史同期低位，同時永安期貨表示市場對數(shù)據(jù)的可信度存在較大爭議，但在“保供穩(wěn)價”大基調(diào)下，永安期貨認(rèn)為國內(nèi)煤產(chǎn)量即使未能如數(shù)據(jù)顯示的那樣增長明顯，但大概率是向數(shù)據(jù)靠攏的。

終端需求未有明顯好轉(zhuǎn)

  對于黑色系整體的弱勢，下游終端需求成為了市場的主要關(guān)注點。雖然近期各地陸續(xù)推出房地產(chǎn)紓困政策，但短期內(nèi)，終端需求在疫情的影響下起色較為有限。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，5月中旬，21個城市5大品種鋼材社會庫存1208萬噸，環(huán)比減少37萬噸，下降3.0%，庫存繼續(xù)小幅下降；比年初增加420萬噸，上升53.3%；比上年同期增加2萬噸，上升0.2%；庫存處在高位且去庫速度緩慢。

  目前鋼材現(xiàn)實需求依舊偏弱，北方目前多降雨、大風(fēng)天氣，且主要區(qū)域依舊受疫情影響，整體的施工節(jié)奏持續(xù)放緩，上周主要鋼材庫存同比增幅繼續(xù)擴大，工業(yè)用鋼、地產(chǎn)用鋼需求均比較疲弱。近日各地螺紋鋼出廠價格持續(xù)下調(diào)，據(jù)不完全統(tǒng)計，5月24日，約有17家鋼廠調(diào)整建材出廠價格，其中，螺紋最高下調(diào)80元/噸：在成材持續(xù)的下跌下，Mysteel數(shù)據(jù)顯示長流程鋼廠也面臨虧損局面；此外據(jù)不完全統(tǒng)計，截至5月25日，國內(nèi)14家鋼廠發(fā)布檢修計劃，5月份鋼廠減產(chǎn)范圍擴大，涉及甘青寧桂等地。

  從成材角度來看，永安期貨分析，當(dāng)前成材高庫存、低利潤，且即將進入淡季，即使對疫后需求抱有期待，當(dāng)前現(xiàn)貨也跟漲乏力，鋼廠資金壓力逐步加大，不論是從鋼廠補原料庫存力度角度，還是打壓爐料的意愿角度，均對原料形成較大利空。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不均

  成材價格下跌對原料的利空形成負(fù)反饋，去年下半年以來煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配明顯不均，利潤主要集中在焦煤身上。而在鋼廠利潤受到擠壓的情況下，焦炭價格進一步壓縮，Mysteel表示，隨著焦炭開啟第四輪提降，焦企目前幾乎無利潤，鋼廠壓價意愿仍存，對原料煤采購較為謹(jǐn)慎，市場看降情緒仍存。但普遍處于盈虧邊緣的焦企對焦價下降抵觸情緒較強，也就會再次向上游傳導(dǎo)，擠壓焦煤利潤。在這樣的負(fù)反饋下，市場普遍認(rèn)為，如果終端需求沒有回暖，鋼廠利潤仍處于低位的話，雙焦將繼續(xù)承壓下行。不過，從市場表現(xiàn)來看，雖然雙焦價格整體以下跌為主，但反復(fù)性較大，下跌并不流暢。

  總體來看，市場分析認(rèn)為，焦煤進口雖然增長較快，但尚不足以使焦煤轉(zhuǎn)入過剩狀態(tài)。而下游壓力不緩解，短期內(nèi)焦煤壓力亦難消退。而對于焦炭，焦炭多輪降價后中間投機貿(mào)易商入市提貨，焦企庫存下滑，心態(tài)略有好轉(zhuǎn)，考慮到當(dāng)前焦企利潤處于盈虧邊緣，且原料端煤價弱穩(wěn)運行，部分焦企對后市持觀望態(tài)度，多按需采購，預(yù)計短期內(nèi)焦炭市場或穩(wěn)中偏弱運行。

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