2022年上半年鐵礦石經(jīng)歷了一輪強(qiáng)勢(shì)上漲，鐵礦石進(jìn)入季節(jié)性旺季后，雖然終端需求較差，鋼材去庫(kù)緩慢，但是廢鋼供應(yīng)緊張，鐵水產(chǎn)量仍環(huán)比持續(xù)回升，鐵礦石需求走強(qiáng)，庫(kù)存持續(xù)去化。進(jìn)入5月份后，終端矛盾不斷積累，鋼材率先下跌，但鐵水產(chǎn)量仍持續(xù)回升的情況下，鐵礦仍維持強(qiáng)勢(shì)。進(jìn)入6月份后隨著鋼廠壓力增大，開(kāi)始減產(chǎn)，終端需求弱勢(shì)反饋到鐵礦，價(jià)格快速回落。

  上半年礦石供應(yīng)同比處于相對(duì)低位，展望下半年，四大礦山在上半年發(fā)運(yùn)量相對(duì)較低的情況下，會(huì)增加發(fā)運(yùn)力度完成年度目標(biāo)，同時(shí)天氣好轉(zhuǎn)，物流恢復(fù)，港漂資源到港增加，下半年鐵礦供應(yīng)大概率持續(xù)回升。

  6月中旬，在鋼材終端需求弱勢(shì)，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，遲遲沒(méi)有好轉(zhuǎn)的情況下，鋼廠開(kāi)始減產(chǎn)。按照當(dāng)前需求來(lái)看，屆時(shí)鐵礦石將面臨累庫(kù)。而且，粗鋼壓減政策下，全年粗鋼產(chǎn)量上限已經(jīng)能看到，不會(huì)有明顯走好。鋼廠此次減產(chǎn)是在實(shí)際虧損持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)需求極度悲觀的情況下進(jìn)行，其減產(chǎn)持續(xù)時(shí)間和力度應(yīng)該會(huì)超出實(shí)際需求情況，未來(lái)鐵礦需求更加悲觀。此外，廢鋼供應(yīng)的持續(xù)緊張可能導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量下降力度相對(duì)較慢，而下半年廢鋼的供應(yīng)可能回升。終端需求可能需要到四季度走強(qiáng)，對(duì)應(yīng)鐵礦需求可能有階段性走強(qiáng)。

　 庫(kù)存端看，鐵礦石的庫(kù)存快速下降已經(jīng)接近尾聲，接下來(lái)去庫(kù)速度放緩甚至累庫(kù)。鐵礦石已經(jīng)不具備在終端需求弱勢(shì)下獨(dú)自上行的能力，更多的是跟隨鋼材利潤(rùn)波動(dòng)。房地產(chǎn)下半年各項(xiàng)指標(biāo)仍可能有環(huán)比走好，但幅度不應(yīng)太樂(lè)觀，對(duì)應(yīng)鐵礦需求，在三季度鋼廠減產(chǎn)后，四季度需求環(huán)比走強(qiáng)，則鐵礦石有一定反彈空間。

　 鐵礦石未來(lái)走勢(shì)以震蕩下跌為主，利潤(rùn)向成材流動(dòng)，可逢高做空，套利做多螺礦比。

第一部分行情回顧

  2022年上半年，隨著房地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落壓力增大，政策面為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，持續(xù)出臺(tái)措施穩(wěn)定房地產(chǎn)，在需求環(huán)比走好的預(yù)期下，鐵礦石經(jīng)歷了一輪強(qiáng)勢(shì)上漲，鐵礦石進(jìn)入季節(jié)性旺季后，雖然終端需求較差，鋼材去庫(kù)緩慢，但是廢鋼供應(yīng)緊張，鐵水產(chǎn)量仍環(huán)比持續(xù)回升，鐵礦石需求走強(qiáng)，庫(kù)存持續(xù)去化。進(jìn)入5月份后，終端矛盾不斷積累，鋼材率先下跌，但鐵水產(chǎn)量仍持續(xù)回升的情況下，鐵礦仍維持強(qiáng)勢(shì)。進(jìn)入6月份后隨著鋼廠壓力增大，開(kāi)始減產(chǎn)，終端需求弱勢(shì)反饋到鐵礦，價(jià)格快速回落。

  現(xiàn)貨方面，PB粉同樣是沖高回落的走勢(shì)，PB與超特的價(jià)差持續(xù)走弱，在鋼廠利潤(rùn)低位的情況下，低品位的礦石持續(xù)收到青睞，超特粉相對(duì)PB粉走強(qiáng)。

  基差變動(dòng)來(lái)看，2022年上半年基差前期維持低位震蕩，隨后逐漸走闊，背后主要是是對(duì)于鐵礦石的預(yù)期變化，當(dāng)前在鋼廠限產(chǎn)的情況下，鐵礦石需求預(yù)期較差，預(yù)計(jì)基差將維持高位。

  上半年螺紋主力合約/鐵礦石主力合約走勢(shì)在短暫沖高后持續(xù)回落，1月份、2月份鋼廠在環(huán)保限產(chǎn)及冬奧會(huì)等因素下，維持超低產(chǎn)量，結(jié)合發(fā)改委對(duì)鐵礦石強(qiáng)力打壓下，螺礦比走強(qiáng)。隨著冬奧會(huì)結(jié)束，鋼廠復(fù)產(chǎn)鐵礦石價(jià)格不斷上漲，吃掉成材利潤(rùn)。其后鐵水產(chǎn)量的持續(xù)攀升，讓螺礦比持續(xù)走弱。隨著鋼廠限產(chǎn)的進(jìn)行，螺礦比有走強(qiáng)的空間，可逢低做多螺礦比。

  期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，鐵礦石5-9正套價(jià)格在臨近交割持續(xù)走強(qiáng)，主要原因是05合約臨近交割，庫(kù)存快速下降，強(qiáng)勢(shì)基本面支撐近月合約。9-1價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，房地產(chǎn)仍是政策端走好，現(xiàn)實(shí)較差，短期需求沒(méi)有大幅回升，真正需求仍集中在09合約上，因此09合約相對(duì)走強(qiáng)。但隨著房地產(chǎn)走好的現(xiàn)實(shí)遲遲未兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期會(huì)轉(zhuǎn)移到01合約上。鋼廠限產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行，對(duì)礦石的影響09合約可能還要大于01合約，因此9-1正套已經(jīng)沒(méi)有基本面支撐，反套在鋼廠減產(chǎn)節(jié)奏未知的情形下，也難確定。

第二部分供需分析

供應(yīng)

1、主流礦山

  2022年上半年，主流礦山發(fā)運(yùn)同比明顯降低。一是因?yàn)閮r(jià)格因素，在鐵礦石價(jià)格處于較低位置時(shí)，礦山發(fā)運(yùn)積極性降低，二是因?yàn)樘鞖饧拔锪髟?，礦山發(fā)運(yùn)遲遲難以回升，并且港漂相對(duì)增加，到港量減少。在天氣影響因素減弱后，主流礦山發(fā)運(yùn)下半年可能有明顯回升，同時(shí)國(guó)內(nèi)港口物流恢復(fù)，到港量也會(huì)有所增加。

2、非主流供應(yīng)

  非主流礦山方面，2022年上半年供應(yīng)處于相對(duì)低位，其中印度方面發(fā)運(yùn)量相對(duì)較低。一方面，俄烏沖突導(dǎo)致鐵礦相對(duì)緊張，另一方面，自2021年下半年中國(guó)粗鋼產(chǎn)能壓減導(dǎo)致對(duì)于非主流礦山的需求持續(xù)下滑，印粉市場(chǎng)相對(duì)萎縮。

  2022年上半年礦石供應(yīng)同比處于相對(duì)低位，展望下半年，四大礦山在發(fā)運(yùn)量相對(duì)較低的情況下，會(huì)增加發(fā)運(yùn)力度完成年度目標(biāo)，同時(shí)天氣好轉(zhuǎn)，物流恢復(fù)，港漂資源到港增加，下半年鐵礦供應(yīng)大概率持續(xù)回升。

需求

  2022年上半年需求先弱后強(qiáng)，背后原因一是季節(jié)性因素，二是鋼廠心態(tài)的轉(zhuǎn)變。在政策對(duì)房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)等不斷刺激下，市場(chǎng)從悲觀心態(tài)中慢慢轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，生產(chǎn)逐漸回升。同時(shí)，疫情因素導(dǎo)致廢鋼供給緊張，鐵礦石需求逐漸走強(qiáng)，疏港量上半年先弱后強(qiáng)。

  上半年粗鋼產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)回升，截止2022年5月份，粗鋼產(chǎn)量比2021年同期減少3800萬(wàn)噸，從高頻數(shù)據(jù)看，6月份粗鋼產(chǎn)量比2021年仍然保持下滑態(tài)勢(shì)，同時(shí)6月中旬開(kāi)始港產(chǎn)減產(chǎn)力度增強(qiáng)，預(yù)計(jì)上半年粗鋼產(chǎn)量同比降低4200萬(wàn)噸，對(duì)于粗鋼壓減任務(wù)基本完成，只是在刺激經(jīng)濟(jì)的背景下，粗鋼壓減的政策手段淡化，預(yù)計(jì)全年不超去年是主基調(diào)，鋼廠產(chǎn)能仍是通過(guò)市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)。

  鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)口徑的247家鋼企鐵水日均產(chǎn)量在上半年持續(xù)攀升，到達(dá)243.3萬(wàn)噸，支撐上半年礦石走勢(shì)的強(qiáng)勢(shì)。隨著鋼廠減產(chǎn)的進(jìn)行，鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂，后續(xù)可能會(huì)有回落。分析當(dāng)前市場(chǎng)，鐵水產(chǎn)量的壓減是在需求弱勢(shì)、鋼廠虧損的情況下鋼廠自發(fā)進(jìn)行的，而非行政手段干預(yù)，若需求明顯恢復(fù)，鋼材利潤(rùn)回升，鐵水產(chǎn)量將有一定回升。而四季度需求可能有環(huán)比走強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量未來(lái)將先弱后強(qiáng)。

  6月中旬，在鋼材終端需求弱勢(shì)，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，遲遲沒(méi)有好轉(zhuǎn)的情況下，鋼廠開(kāi)始減產(chǎn)。按照當(dāng)前需求來(lái)看，粗鋼產(chǎn)量可能需要降低到，對(duì)應(yīng)日均鐵水產(chǎn)量可能會(huì)降低到，屆時(shí)鐵礦石將面臨累庫(kù)。而且，粗鋼壓減政策下，全年粗鋼產(chǎn)量上限已經(jīng)能看到，不會(huì)有明顯走好。鋼廠此次減產(chǎn)是在實(shí)際虧損持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)需求極度悲觀的情況下進(jìn)行的，其減產(chǎn)持續(xù)時(shí)間和力度應(yīng)該會(huì)超出實(shí)際需求情況，未來(lái)鐵礦需求更加悲觀。此外，廢鋼供應(yīng)的持續(xù)緊張可能導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量下降力度相對(duì)較慢。終端需求可能需要到四季度走強(qiáng)，鐵礦需求可能有階段性走強(qiáng)。

庫(kù)存

1、港口庫(kù)存

  上半年的鐵礦石港口庫(kù)存見(jiàn)頂回落，伴隨的是鋼材產(chǎn)量環(huán)比回升和礦山發(fā)運(yùn)低位。尤其在進(jìn)入四月份之后，鐵礦港口庫(kù)存回落速度很快，支撐礦石價(jià)格快速上漲。隨著鋼廠減產(chǎn)的進(jìn)行，預(yù)計(jì)鐵礦石庫(kù)存快速去庫(kù)結(jié)束，去庫(kù)速度減緩，7月份可能開(kāi)始累庫(kù)。四季度需求可能環(huán)比走強(qiáng)，屆時(shí)鐵礦仍可能短暫去庫(kù)。

2、鋼廠庫(kù)存

  上半年鐵礦石鋼廠庫(kù)存同樣快速去化，相對(duì)于近幾年處于偏低水平。　　

  結(jié)合供需情況，鐵礦石的庫(kù)存快速下降已經(jīng)接近尾聲，接下來(lái)去庫(kù)速度放緩甚至累庫(kù)。鐵礦石已經(jīng)不具備在終端需求弱勢(shì)下獨(dú)自上行的能力，更多的是跟隨鋼材利潤(rùn)波動(dòng)。　　2022年上半年鐵礦石經(jīng)歷了一輪強(qiáng)勢(shì)上漲，鐵礦石進(jìn)入季節(jié)性旺季后，雖然終端需求較差，鋼材去庫(kù)緩慢，但是廢鋼供應(yīng)緊張，鐵水產(chǎn)量仍環(huán)比持續(xù)回升，鐵礦石需求走強(qiáng)，庫(kù)存持續(xù)去化。進(jìn)入5月份后，終端矛盾不斷積累，鋼材率先下跌，但鐵水產(chǎn)量仍持續(xù)回升的情況下，鐵礦仍維持強(qiáng)勢(shì)。進(jìn)入6月份后隨著鋼廠壓力增大，開(kāi)始減產(chǎn)，終端需求弱勢(shì)反饋到鐵礦，價(jià)格快速回落。

  上半年礦石供應(yīng)同比處于相對(duì)低位，展望下半年，四大礦山在上半年發(fā)運(yùn)量相對(duì)較低的情況下，會(huì)增加發(fā)運(yùn)力度完成年度目標(biāo)，同時(shí)天氣好轉(zhuǎn)，物流恢復(fù)，港漂資源到港增加，下半年鐵礦供應(yīng)大概率持續(xù)回升。

　 6月中旬，在鋼材終端需求弱勢(shì)，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，遲遲沒(méi)有好轉(zhuǎn)的情況下，鋼廠開(kāi)始減產(chǎn)。按照當(dāng)前需求來(lái)看，屆時(shí)鐵礦石將面臨累庫(kù)。而且，粗鋼壓減政策下，全年粗鋼產(chǎn)量上限已經(jīng)能看到，不會(huì)有明顯走好。鋼廠此次減產(chǎn)是在實(shí)際虧損持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)需求極度悲觀的情況下進(jìn)行，其減產(chǎn)持續(xù)時(shí)間和力度應(yīng)該會(huì)超出實(shí)際需求情況，未來(lái)鐵礦需求更加悲觀。此外，廢鋼供應(yīng)的持續(xù)緊張可能導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量下降力度相對(duì)較慢，而下半年廢鋼的供應(yīng)可能回升。終端需求可能需要到四季度走強(qiáng)，對(duì)應(yīng)鐵礦需求可能有階段性走強(qiáng)。

　 庫(kù)存端看，鐵礦石的庫(kù)存快速下降已經(jīng)接近尾聲，接下來(lái)去庫(kù)速度放緩甚至累庫(kù)。鐵礦石已經(jīng)不具備在終端需求弱勢(shì)下獨(dú)自上行的能力，更多的是跟隨鋼材利潤(rùn)波動(dòng)。房地產(chǎn)下半年各項(xiàng)指標(biāo)仍可能有環(huán)比走好，但幅度不應(yīng)太樂(lè)觀，對(duì)應(yīng)鐵礦需求，在三季度鋼廠減產(chǎn)后，四季度需求環(huán)比走強(qiáng)，則鐵礦石有一定反彈空間。

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