春節(jié)假期后首周雙焦期貨價(jià)格先跌后漲，整體呈現(xiàn)低位震蕩走勢(shì)，周內(nèi)振幅較節(jié)前有明顯走擴(kuò)跡象，焦煤主力合約上漲1.63%，振幅6.39%，焦炭主力合約上漲0.08%，振幅6.22%。雙焦期貨價(jià)格振幅走擴(kuò)表明市場(chǎng)對(duì)雙焦期貨價(jià)格分歧加大。本文將從宏觀和產(chǎn)業(yè)兩個(gè)方面出發(fā)分析未來雙焦價(jià)格的走勢(shì)。
宏觀方面，春節(jié)前后處于政策平靜期，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)謹(jǐn)慎，等待指引。長(zhǎng)期以來，黑色商品價(jià)格與股票價(jià)格呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。從春節(jié)假期后首周A股的表現(xiàn)來看，盡管春節(jié)長(zhǎng)假期間外盤表現(xiàn)偏弱，但在DeepSeek概念的帶動(dòng)下，A股表現(xiàn)強(qiáng)勁，上證指數(shù)反彈至3300點(diǎn)附近，兩市成交額不斷走高，表明國(guó)內(nèi)宏觀氛圍逐漸回暖。因此，可以看到，春節(jié)后首個(gè)交易日雙焦期貨在明顯高開低走之后，連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)明顯反彈走勢(shì)。往后來看，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)短期有望繼續(xù)維持火熱行情，加上3月政策預(yù)期升溫，短期宏觀面中性偏多。
產(chǎn)業(yè)方面，春節(jié)后國(guó)內(nèi)煤礦快速復(fù)產(chǎn)，目前僅有部分民營(yíng)煤礦尚未恢復(fù)正常生產(chǎn)。進(jìn)口煤方面，蒙煤于2月1日恢復(fù)通關(guān)，2月4日甘其毛都通關(guān)車數(shù)恢復(fù)至920輛，通關(guān)噸數(shù)恢復(fù)至112688噸。焦化方面，2月7日當(dāng)周，Mysteel調(diào)研的230家獨(dú)立焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率72.72%，日均產(chǎn)量51.73萬噸，與節(jié)前相比均基本持平，處于近5年中等水平，但明顯高于去年同期?？梢钥吹?，春節(jié)后焦煤供應(yīng)較快回升，雙焦供給整體處于較為充裕的狀態(tài)。
需求方面，伴隨節(jié)后鋼廠高爐陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量低位反彈。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月7日當(dāng)周，高爐煉鐵產(chǎn)能利用率85.76%，環(huán)比增加1.12%，同比增加1.96%，日均鐵水產(chǎn)量228.44萬噸，環(huán)比增加2.99萬噸，同比增加4.36萬噸。盈利方面，當(dāng)前鋼廠盈利率51.52%，環(huán)比增加2.60%，同比增加25.55%，目前不管是高爐還是電爐均有一定生產(chǎn)利潤(rùn)。因此，往后來看，鐵水產(chǎn)量回升是比較確定的事情，但我們認(rèn)為本輪鐵水產(chǎn)量反彈幅度不會(huì)太大，一方面終端需求恢復(fù)需要時(shí)間，按照往年經(jīng)驗(yàn)，一般要到正月十五以后，下游工地才會(huì)陸續(xù)復(fù)工，另一方面，我們不看好節(jié)后終端需求恢復(fù)的強(qiáng)度，因?yàn)閺娜ツ晁募径鹊姆康禺a(chǎn)新開工、房地產(chǎn)投資以及拿地等領(lǐng)先指標(biāo)來看，起碼上半年房地產(chǎn)方面對(duì)鋼材的需求拉動(dòng)會(huì)比較弱，并且從每年的基建投資來看，受資金到位情況影響，上半年基建投資增速都是偏慢的，因此我們認(rèn)為“金三銀四”的需求可能不及市場(chǎng)預(yù)期。而終端需求弱勢(shì)將影響鋼廠利潤(rùn)，進(jìn)而限制鐵水產(chǎn)量釋放，因此本輪鐵水產(chǎn)量反彈空間有限。
庫存方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月7日當(dāng)周，全國(guó)焦煤總庫存為22.62.1萬噸，周環(huán)比減少69.63萬噸，其中焦企庫存810.3萬噸，周環(huán)比減少61.44萬噸，鋼廠庫存804.72萬噸，周環(huán)比減少27.19萬噸；焦炭總庫存為966.57萬噸，周環(huán)比減少3.53萬噸，焦企庫存98.41萬噸，周環(huán)比增加9.16萬噸，鋼廠庫存690.96萬噸，周環(huán)比減少9.78萬噸。春節(jié)期間，物流停滯，下游焦鋼企業(yè)以消耗自身庫存為主，按照農(nóng)歷新年的時(shí)間來推算，2025年春節(jié)后第一周庫存同比變化不大，處于近年正常水平。因此下游焦鋼企業(yè)雖有補(bǔ)庫需求，但考慮當(dāng)前庫存水平尚可，且現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒較低，補(bǔ)庫對(duì)價(jià)格拉動(dòng)有限，庫存整體維持中性判斷，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)承壓調(diào)降。
綜上所述，宏觀方面，受DeepSeek概念帶動(dòng)，股市表現(xiàn)較好，國(guó)內(nèi)宏觀氛圍偏暖，加上3月政策預(yù)期較強(qiáng)，宏觀面對(duì)雙焦價(jià)格存在一定推動(dòng)作用；從基本面來看，高供給、低需求背景下雙焦供大于求格局延續(xù)，基本面壓力尚存，盡管在宏觀預(yù)期推動(dòng)下存在階段性反彈行情，但筆者認(rèn)為隨著市場(chǎng)宏觀情緒退坡，在基本面壓力下，雙焦將重回弱勢(shì)，操作上以反彈沽空為宜。（作者單位：大有期貨）