據(jù)期貨日報(bào)記者了解，焦煤作為基礎(chǔ)性能源之一，是鋼鐵行業(yè)和焦化行業(yè)不可或缺的基礎(chǔ)原料。不過，多年來，國內(nèi)傳統(tǒng)煤焦行業(yè)有著特殊的貿(mào)易屬性，焦煤采銷通常以“一口價(jià)”為主，在定價(jià)的時(shí)效性、公允性以及靈活性上都有著明顯的不足之處。在日益龐大的焦煤、焦炭市場上，國內(nèi)煤焦企業(yè)仍在不斷探索建立更為公開透明的市場化定價(jià)機(jī)制。

近年來，利用期貨市場定價(jià)、開展基差貿(mào)易已在煤焦貿(mào)易中漸成氣候?！巴ㄟ^基差貿(mào)易模式，可以使標(biāo)準(zhǔn)化的期貨市場與個(gè)性化的現(xiàn)貨市場有效對接，將現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場，在推動(dòng)焦煤、焦炭市場化定價(jià)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)買賣雙方的互利共贏?！鄙轿魇〗樾菔薪馨裁夯邢薰荆ㄏ路Q杰安煤化）相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

A行業(yè)傳統(tǒng)定價(jià)模式之殤

近年來，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品需求和產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，帶動(dòng)上游的焦煤、焦炭等原料產(chǎn)量近5年來保持增長態(tài)勢。2020年，我國煉焦精煤產(chǎn)量48510萬噸，較上年增長1464萬噸，焦炭產(chǎn)量也達(dá)到47116萬噸的歷史較高水平。

雖然焦煤、焦炭市場規(guī)模日益增長，但是仍因循守舊地采用貿(mào)易雙方協(xié)商的“一口價(jià)”模式來定價(jià)。對于焦煤廠而言，由于焦煤品種多，波動(dòng)相對焦炭更慢，價(jià)格不能及時(shí)匹配市場行情，最終導(dǎo)致煤廠利潤波動(dòng)大。對于焦化廠而言，焦煤出廠價(jià)格的流動(dòng)性差，不能及時(shí)反映供需變化，當(dāng)焦煤價(jià)格大幅上漲時(shí)，可能出現(xiàn)上游企業(yè)違約的極端情況，導(dǎo)致供應(yīng)不穩(wěn)定。因此，如何在焦煤價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下，保證焦煤供銷穩(wěn)定、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可控，成為焦煤貿(mào)易中亟待解決的問題。

山西省地處我國中部地帶，素有“煤?！敝Q，是我國煤炭資源最豐富的省份之一，煤炭生產(chǎn)企業(yè)眾多。而杰安煤化是山西省內(nèi)一家大型焦煤生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)，洗精煤年產(chǎn)能120萬噸，與鞍鋼、本鋼、重鋼等大型鋼廠保持長期合作關(guān)系。

“在傳統(tǒng)貿(mào)易中，公司與下游客戶之間的長協(xié)定價(jià)以月度‘一口價(jià)’為主，定價(jià)周期較長且無法及時(shí)反映市場供需變化，利潤波動(dòng)較大?！苯馨裁夯嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴期貨日報(bào)記者，為此，公司在焦煤期貨上市后就參與了套保及交割業(yè)務(wù)。2018年，大商所對焦煤期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整并適度擴(kuò)大交割品范圍，進(jìn)一步提升了焦煤期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期貨價(jià)格定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有力支撐。

B行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理模式升級

據(jù)記者了解，相比于其他大宗商品，煤焦行業(yè)內(nèi)的傳統(tǒng)現(xiàn)貨思維還比較濃郁，只有少數(shù)企業(yè)配置期貨團(tuán)隊(duì)，建立相應(yīng)業(yè)務(wù)體系。不過，隨著行業(yè)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管理需求增加，越來越多的企業(yè)將目光投向了期貨市場。

據(jù)杰安煤化業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，期貨套保業(yè)務(wù)雖然可以解決公司自身面對的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但是無法帶動(dòng)下游企業(yè)定價(jià)模式的創(chuàng)新。通過與美爾雅期貨溝通，杰安煤化發(fā)現(xiàn)，基差貿(mào)易模式可以幫助企業(yè)以現(xiàn)貨的思維習(xí)慣來解決這個(gè)問題。上下游仍簽訂正常的貿(mào)易合同，將“一口價(jià)”改為“期貨+基差點(diǎn)價(jià)”，公司通過期貨工具將定價(jià)權(quán)讓渡給對方，自身配套期貨套保操作來管理風(fēng)險(xiǎn)。

“這樣一來，不僅減少了客戶自身的套保壓力，還增加了客戶的定價(jià)選擇權(quán)利。長期來看，不僅能起到鞏固客戶關(guān)系的效果，還能擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)拓展邊界?！苯馨裁夯瘶I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

美爾雅期貨項(xiàng)目負(fù)責(zé)人申暢表示，國內(nèi)焦煤、焦炭貿(mào)易主要從山西省、陜西省、內(nèi)蒙古自治區(qū)等主產(chǎn)地經(jīng)汽運(yùn)、火運(yùn)至河北省、山東省等主銷區(qū)，一部分供北方鋼廠使用，另一部分從河北省、山東省主要港口發(fā)運(yùn)至南方鋼廠。因此，整個(gè)煤焦產(chǎn)業(yè)鏈上的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)可謂是“自西向東、由北至南”，而山西省則是這個(gè)網(wǎng)絡(luò)中最重要的核心區(qū)位，省內(nèi)集焦煤資源、洗煤廠、焦化廠、煤焦貿(mào)易商和終端鋼廠為一體，形成了長期緊密的貿(mào)易合作鏈條，這對開展上中下游基差貿(mào)易提供了有利的條件。

在美爾雅期貨的積極推動(dòng)下，杰安煤化與合作伙伴山西省晉玉煤焦化有限公司（下稱晉玉焦化）參與了“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”基差貿(mào)易項(xiàng)目。同時(shí)，在美爾雅期貨的建議下，晉玉焦化在與上游客戶開展焦煤基差貿(mào)易的同時(shí)，與下游貿(mào)易商簽訂了焦炭基差合同。對晉玉焦化來說，加工利潤的高低就由兩個(gè)基差和一個(gè)比值來決定，分別是焦煤基差、焦炭基差、焦炭焦煤比值。從風(fēng)險(xiǎn)分散的角度來講，這樣做更加穩(wěn)妥，可以避免因單個(gè)基差判斷失誤造成較大的損失。

C基差交易組合策略避風(fēng)險(xiǎn)、鎖利潤

2020年5月12日，杰安煤化與晉玉焦化簽訂了2.5萬噸焦煤基差貿(mào)易合同。經(jīng)協(xié)商，雙方以當(dāng)時(shí)期現(xiàn)基差（195元/噸）+5元/噸作為合同基差，相當(dāng)于杰安煤化獲得了5元/噸的優(yōu)惠，下游晉玉焦化獲得點(diǎn)價(jià)權(quán)。與此同時(shí)，晉玉焦化與其下游焦炭貿(mào)易商簽訂1.5萬噸焦炭基差合同（對應(yīng)2.5萬噸焦煤），下游貿(mào)易商獲取點(diǎn)價(jià)權(quán)。

“期初確定焦煤和焦炭基差時(shí)，考慮到焦煤品種的多樣性，我們建議先選擇山西柳林4#煉焦煤出廠價(jià)格（規(guī)格：A9.5V20G>90S0.6）作為基差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)；焦炭則是采用山西呂梁準(zhǔn)一級冶金焦出廠價(jià)作為基準(zhǔn)，加上運(yùn)費(fèi)、質(zhì)量升貼水折算成港口標(biāo)準(zhǔn)倉單價(jià)格來計(jì)算基差。”申暢介紹說。

在項(xiàng)目開展初期，晉玉焦化很快進(jìn)行了首次點(diǎn)價(jià)?！?月21日，焦炭價(jià)格已突破前期高點(diǎn)，形成上漲態(tài)勢。我們了解到下游焦炭貿(mào)易商在5月22日收盤前對1萬噸焦炭進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，因而建議晉玉焦化同步對1.5萬噸焦煤進(jìn)行首次點(diǎn)價(jià)，向上游轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而先鎖定1.5萬噸焦煤的加工利潤?！鄙陼痴f。

對于杰安煤化而言，除了5元/噸的優(yōu)惠基差，由于焦煤期貨價(jià)格相對現(xiàn)貨標(biāo)的走強(qiáng)導(dǎo)致基差持續(xù)走弱，第一批1.5萬噸貨物的銷售價(jià)格實(shí)際上提高不少，并且公司對基差的走勢也有一定預(yù)期，所以并未急于賣出套保來鎖定剩余貨物利潤。

“短期來看，煤礦開工率很高，并且焦化廠面臨環(huán)保限產(chǎn)，焦煤相對過剩，期貨價(jià)格受到壓制。中期來看，由于通關(guān)政策趨嚴(yán)，低價(jià)澳煤對9月合約影響越來越小。與此同時(shí)，山西省2020年年底要清除落后的焦化產(chǎn)能，在階段性環(huán)保限產(chǎn)結(jié)束后，部分焦化廠可能會(huì)抓緊時(shí)間采購焦煤全力復(fù)產(chǎn)，屆時(shí)焦煤期貨價(jià)格大概率會(huì)觸底回升，這意味著焦煤基差將走弱，對公司較為有利?！苯馨裁夯嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人分析說。

6月15日至7月15日，焦煤現(xiàn)貨出現(xiàn)零星補(bǔ)漲態(tài)勢，而盤面焦煤高位振蕩，基差整體小幅反彈后進(jìn)入振蕩格局。杰安煤化認(rèn)為基差基本進(jìn)入底部區(qū)域，計(jì)劃在JM2009合約上以1220元/噸附近的價(jià)格賣出套保，以鎖定剩余1萬噸焦煤的銷售利潤，但是由于盤面價(jià)格沒到達(dá)預(yù)期點(diǎn)位，始終未能執(zhí)行開倉操作。與此同時(shí)，由于焦煤回調(diào)幅度比較小，晉玉焦化認(rèn)為此時(shí)主動(dòng)點(diǎn)價(jià)的意義不大。

7月16日，焦炭期貨企穩(wěn)反彈，下游焦炭貿(mào)易商對剩余0.5萬噸焦炭進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，考慮到焦炭、焦煤比值仍處于高位偏強(qiáng)振蕩，晉玉焦化選擇繼續(xù)等待剩余1萬噸焦煤的點(diǎn)價(jià)機(jī)會(huì)。

“這次公司并沒有同步對上游點(diǎn)價(jià)，主要是在盤面利潤方面還有一些安全邊際，抵消了成本端的抬升，所以公司還是想等一個(gè)焦煤回調(diào)的機(jī)會(huì)再嘗試主動(dòng)點(diǎn)價(jià)。”晉玉焦化相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充說。

由于點(diǎn)價(jià)期限臨近，雙方的套保和點(diǎn)價(jià)操作尚未完成，在美爾雅期貨的協(xié)調(diào)下，雙方簽訂了補(bǔ)充協(xié)議，將點(diǎn)價(jià)期限延長至8月15日前。7月31日，杰安煤化在JM2009合約1220元/噸附近完成套保建倉，鎖定了剩余焦煤的銷售利潤。隨后兩周，焦煤盤面價(jià)格振蕩回落。8月12日，晉玉焦化于收盤前在JM2009合約1197元/噸的價(jià)位上對剩余的1萬噸焦煤進(jìn)行第二次點(diǎn)價(jià)，與此同時(shí)，杰安煤化進(jìn)行了平倉。至此，雙方整個(gè)點(diǎn)價(jià)和套保操作結(jié)束。

回顧該項(xiàng)目進(jìn)程，對于上游焦煤廠而言，基差點(diǎn)價(jià)合同不僅在定價(jià)方式上更加靈活和便捷，并且在基差有利的條件下，可隨時(shí)通過賣出套保鎖定收益，最終實(shí)現(xiàn)增收創(chuàng)利。杰安煤化基差點(diǎn)價(jià)和套期保值操作后，相對“一口價(jià)”而言，兩批貨分別提高售價(jià)35元/噸和105元/噸，外加基差額外優(yōu)惠5元/噸，整體對沖風(fēng)險(xiǎn)的收益增加170萬元。

對于中游焦化廠而言，由于焦煤現(xiàn)貨流動(dòng)性較差，以期貨來定價(jià)的方式更為公允，手中握有點(diǎn)價(jià)權(quán)可隨時(shí)對沖風(fēng)險(xiǎn)。從結(jié)果來看，晉玉焦化通過在合適的時(shí)機(jī)對焦煤進(jìn)行點(diǎn)價(jià)、與下游貿(mào)易商開展焦炭基差交易等方式，在成本端和銷售端的價(jià)格都有所提升，二者綜合計(jì)算后，通過基差點(diǎn)價(jià)焦化廠加工利潤有所增加，達(dá)到了整體收益優(yōu)于“一口價(jià)”模式的效果。

D煤焦產(chǎn)業(yè)鏈期現(xiàn)結(jié)合發(fā)展格局可期

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，通過參與“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”，貿(mào)易雙方對基差貿(mào)易模式有了更進(jìn)一步的理解。杰安煤化和晉玉焦化企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人均表示，后期將繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游采用基差定價(jià)模式，為行業(yè)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、利用期貨工具拓展經(jīng)營模式提供新的思路。

當(dāng)前，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“十四五”時(shí)期，期貨行業(yè)將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。上述相關(guān)負(fù)責(zé)人均認(rèn)為，隨著焦煤、焦炭產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)深度參與衍生品市場，我國焦煤、焦炭期現(xiàn)市場融合程度也會(huì)越來越高，最終實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的格局。

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