近年來，隨著地產(chǎn)需求的下滑，鋼材市場供需結(jié)構(gòu)趨向?qū)捤桑哳A(yù)期對市場的影響較大，螺紋鋼價(jià)差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，期現(xiàn)基差持續(xù)收縮，逐步轉(zhuǎn)向“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”的Contango結(jié)構(gòu)。

螺紋鋼基差和跨期價(jià)差歷史數(shù)據(jù)對比：2021年之前，螺紋鋼基差大多在0元/噸以上，尤其是2016年之后，現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)改善，供應(yīng)相對偏緊，價(jià)格較為強(qiáng)勢。2017年螺紋鋼基差最高超過1000元/噸，2018—2020年在0~400元/噸波動。2021年螺紋鋼期貨價(jià)格波動加大，基差最低下探至-400元/噸，最高800元/噸。2022年之后，基差波動區(qū)間收窄，多處于-100~200元/噸區(qū)間。2024年上半年螺紋鋼基差基本為負(fù)值，8月中旬開始逐步轉(zhuǎn)正。整體看，近年來螺紋鋼供需寬松格局加劇，呈現(xiàn)“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”的Contango結(jié)構(gòu)。

從螺紋鋼期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)差看，今年以來，無論是2410與2501合約，還是2501與2505合約價(jià)差均收縮至負(fù)值。其中，年初螺紋鋼期貨2410與2501合約價(jià)差最高達(dá)到50元/噸，3月收縮至20元/噸以內(nèi)，5月轉(zhuǎn)負(fù)，8月達(dá)到-108元/噸，9月再度收縮至-140元/噸。

對比歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼期貨2410與2501合約價(jià)差波動范圍已由此前的0~200元/噸下行至-140~50元/噸。同時(shí)，2501與2505合約價(jià)差波動區(qū)間也有所下移，5月在0元/噸附近，8月降至-90元/噸。

當(dāng)前，螺紋鋼2505與2510合約價(jià)差走縮的空間更大，近兩年最低價(jià)差均突破了-150元/噸，且主要出現(xiàn)在4月到5月合約交割之前。一方面，“金三銀四”旺季不旺令近月合約跌勢明顯；另一方面，綜合考慮接貨后的溢價(jià)空間和銷售渠道，螺紋鋼5月合約的接貨意愿往往較低。

從螺紋鋼2505和2510合約間無風(fēng)險(xiǎn)套利成本角度看，企業(yè)可以在2405合約上接貨，在近月合約做多，同時(shí)在2510合約上做空。以2024年12月25日盤面收盤價(jià)作為近遠(yuǎn)月合約進(jìn)場價(jià)格，折算資金利息以及倉儲交易手續(xù)費(fèi)等多項(xiàng)費(fèi)用后的估算結(jié)果顯示，螺紋鋼2505和2510合約正向跨期套利理論成本約131元/噸，這意味著，只有當(dāng)10月合約價(jià)格和5月合約價(jià)格的差值高于131元/噸時(shí)，才會帶來無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。

綜上，近年來，隨著房地產(chǎn)用鋼需求的轉(zhuǎn)弱，黑色系供需寬松的格局有所加劇，同時(shí)，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化階段，以及宏觀政策預(yù)期的增強(qiáng)，導(dǎo)致市場呈現(xiàn)明顯著的“現(xiàn)實(shí)偏弱，預(yù)期偏強(qiáng)”特征，也使得螺紋鋼現(xiàn)貨和期貨價(jià)差逐步收窄甚至轉(zhuǎn)負(fù)，合約之間的價(jià)差也轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖踹h(yuǎn)強(qiáng)”的Contango結(jié)構(gòu)。此外，對螺紋鋼期貨2505和2510合約來說，2025年上半年將面臨加征關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，二三季度會是政策發(fā)力的關(guān)鍵點(diǎn)，相較而言，10月合約的價(jià)格走勢或強(qiáng)于5月合約，因此，螺紋鋼2505和2510合約適合區(qū)間內(nèi)高位反套策略。按照理論成本計(jì)算，反套區(qū)間可以設(shè)定在-130~0元/噸，若參考近年來的價(jià)格波動區(qū)間，可以適當(dāng)放寬至-150~0元/噸。但需要注意的是，如果基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)較大變化，需要適時(shí)作出調(diào)整。（作者單位：中原期貨）