近日，全國(guó)多個(gè)省市披露了今年三季度地方債發(fā)行計(jì)劃，披露總額共計(jì)22482億元。整體來看，今年地方債供給偏慢，盡管5月發(fā)行有所提速，但幅度不及預(yù)期，長(zhǎng)端利率期間迎來補(bǔ)降。
下半年來看，市場(chǎng)人士普遍預(yù)期地方債將迎來增發(fā)，三季度或?yàn)閮羧谫Y規(guī)模高峰，或?qū)?duì)長(zhǎng)端利率形成短期擾動(dòng)，但“資產(chǎn)荒”格局下，息差進(jìn)一步壓縮趨勢(shì)不會(huì)改變。
今年新增地方債發(fā)行進(jìn)度僅35%
近日，全國(guó)多個(gè)省市披露了今年三季度地方債發(fā)行計(jì)劃。
據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日，共有29個(gè)省份和4個(gè)計(jì)劃單列市披露2024年7-9月地方債發(fā)行計(jì)劃，披露總額共計(jì)22482億元。根據(jù)目前披露的發(fā)行計(jì)劃統(tǒng)計(jì)，其中，新增一般債2266億，新增專項(xiàng)債14140億，再融資一般債2681億，再融資專項(xiàng)債3395億。
整體來看，今年地方債供給偏慢，尤其是新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯慢于去年。據(jù)中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至6月23日，今年以來新增地方債累計(jì)發(fā)行逾1.6萬(wàn)億元、發(fā)行進(jìn)度僅35%，其中新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行逾1.3萬(wàn)億元、發(fā)行進(jìn)度近34%，在近幾年同期中均僅快于2021年。
在實(shí)體債務(wù)杠桿提振相對(duì)有限的情況下，市場(chǎng)一直較為期待政府加杠桿對(duì)沖，盡管近兩月發(fā)行有所提速，但幅度上仍不及預(yù)期。這其中部分由于全年專項(xiàng)債項(xiàng)目篩選工作進(jìn)度偏慢，4月下旬才全面完成，且今年地方債第二批新增限額直到6月中旬才下達(dá)，進(jìn)度上皆相對(duì)晚于往年。
市場(chǎng)人士表示，盡管一定程度上，在特別國(guó)債帶動(dòng)下，今年超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行量已明顯超過近年同期水平，但未能完全對(duì)沖超長(zhǎng)期地方債偏低的發(fā)行量。這使得截至6月23日，今年以來超長(zhǎng)期政府債券發(fā)行量?jī)H1.46萬(wàn)億元，明顯不及2022年和2023年同期水平，也慢于市場(chǎng)預(yù)期，這種供給預(yù)期差也成為此輪長(zhǎng)債、超長(zhǎng)債回暖的推手之一。
中金固收分析師東旭表示，5月以來信用利差持續(xù)壓縮而期限利差轉(zhuǎn)向走擴(kuò)，是由于信用利差壓降相對(duì)信用下沉策略的性價(jià)比有所回落，機(jī)構(gòu)為增厚收益，會(huì)重新轉(zhuǎn)向拉長(zhǎng)久期，包括相對(duì)價(jià)值上看，長(zhǎng)端利率和超長(zhǎng)端利率在前期期限利差重新走擴(kuò)后，也具備了一定的投資價(jià)值。
數(shù)據(jù)上看，截至6月23日，國(guó)債10Y-7Y、10Y-5Y、10Y-3Y、10Y-2Y和10Y-1Y利差分別位于2015年以來歷史分位數(shù)的94%、76%、62%、83%、59%，遵循相對(duì)價(jià)值的投資邏輯也相應(yīng)帶動(dòng)了長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率6月以來的補(bǔ)降。
三季度或是政府債凈融資規(guī)模高峰
往后看，多位市場(chǎng)人士均表示，三季度國(guó)債和地方債發(fā)行預(yù)計(jì)會(huì)提速，超長(zhǎng)期的供給也會(huì)增加，資產(chǎn)荒預(yù)計(jì)有所緩解，或?qū)欣市纬上蛏系臄_動(dòng)，但整體格局不會(huì)改變。
業(yè)內(nèi)某機(jī)構(gòu)高管對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，“很明顯能感受到某些地區(qū)的財(cái)政到位資金上半年是減少的，這和2023年底增發(fā)的萬(wàn)億國(guó)債消耗了較多前期儲(chǔ)備的項(xiàng)目有關(guān)，與此同時(shí)，在地方政府對(duì)債務(wù)管控采取了更為審慎的態(tài)度下，新一輪審批時(shí)還需關(guān)注此前申報(bào)項(xiàng)目的資金使用情況，不過隨著經(jīng)濟(jì)增速的訴求在加大，下半年發(fā)行進(jìn)度也將會(huì)感受明顯”。
興業(yè)研究研究員郭再冉表示，據(jù)興業(yè)研究宏觀市場(chǎng)部預(yù)測(cè)，整體政府債凈融資規(guī)模高峰或出現(xiàn)在第3季度，凈融資規(guī)模約為3.09萬(wàn)億元，處于2015年以來約94%分位數(shù)水平，第4季度凈融資規(guī)模同樣較大，約為2.38億元，處于2015年以來約81%分位數(shù)水平。
郭再冉認(rèn)為，這對(duì)債市的短期沖擊程度需要重點(diǎn)觀察央行資金投放情況和非銀（廣義基金、保險(xiǎn)、券商）承接力度，當(dāng)債市供給量較大時(shí)，銀行在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債后會(huì)更多在二級(jí)市場(chǎng)賣出以出表，若非銀機(jī)構(gòu)購(gòu)買政府債的能力和意愿較強(qiáng)，債市利率趨于下行或上行空間較小，反之則債市利率上行空間較大。
與此同時(shí)，在東旭看來，考慮到信貸“擠水分”短期可能仍會(huì)延續(xù)，下半年社融整體的增量可能低于往年，廣義資產(chǎn)供給仍較為稀缺，此外在專項(xiàng)債層面，考慮到當(dāng)前地方優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目有限，專項(xiàng)債提供的實(shí)際供給會(huì)弱于市場(chǎng)預(yù)期，缺資產(chǎn)仍將延續(xù)，息差壓縮也是大勢(shì)所趨。